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闻名剖析师:Uber上市在即,其估值仍存在五大问题
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日期:2019-05-10 10:59:58来历:明升我国 点击:506
中心提示:Uber的招股书缺少有含义的信息,它究竟想躲藏什么?神译局是36氪旗下编译团队,重视科技、商业、职场、日子等范畴,要点介绍国外的新技术、新观念、新风向。编者按:Uber上市在即。这究竟是一家什么样的公司?究竟该怎么看待它的估值?是否合理?近来,闻名剖析师Ben Thompson从Uber提交的招股书文件中,对其存在的问题...

Uber的招股书缺少有含义的信息,它究竟想躲藏什么?

神译局是36氪旗下编译团队,重视科技、商业、职场、日子等范畴,要点介绍国外的新技术、新观念、新风向。

编者按:Uber上市在即。这究竟是一家什么样的公司?究竟该怎么看待它的估值?是否合理?近来,闻名剖析师Ben Thompson从Uber提交的招股书文件中,对其存在的问题进行了剖析。他以为,Uber的招股书缺少有含义的信息。往好里说,这是令人绝望的。往坏里说,这就像是对散户出资者的一个严酷的圈套。文章宣布在其个人博客Stratechery中,标题为Uber Questions。文章由36氪神译局编译,希望能够为你带来启示。

闻名剖析师:Uber上市在即,其估值仍存在五大问题

在Uber有目共睹的兴起过程中(尽管在这个过程中呈现了十分严重的失误) ,更为慎重的做法是为公司的估值辩解,而不是质疑它。

无妨看看Stratechery的榜首篇这家关于“个人移动”(personal mobility)公司的文章。这篇文章是为了回应2014年《华尔街日报》专栏文章对Uber最新估值的质疑。

文章的标题是“为什么Uber价值182亿美元?”。鉴于Uber上市估量估值在1000亿美元左右,仍然很有说服力。

与此同时,依据一家公司私有化时期的估值来证明你是正确的,在逻辑上是有问题的:这种估值,仅仅一种无法揭露取得的事务数据的署理。

估值多少才是合理的?有多少事务依靠于这些私家出资补助的人为贱价?公司的哪些部分(假如有的话)是可杠杆化的?

这些问题,应该由一家公司的招股书文件答复。但Uber的招股书中,没那么多信息。

关于“个人移动”问题

Uber的许诺——以为Uber比出租车公司更有价值的最大理由——恰如其分地体现了该公司在招股书方面的体现。

咱们以为,“个人移动”代表着一个巨大的、快速添加的、未被充沛浸透的商场时机。咱们在63个具有41亿人口的国家供给个人移动服务。

咱们估量,到2018年12月31日的季度,咱们的个人移动渠道为这些国家2%的人口供给了服务。

咱们估量,在2018年,这些国家的人们在30英里以内的行程中行进了4.7万亿英里,其间在咱们渠道上行进的大约只要260亿英里,只占不到1% 。

Uber接着把它的总目标商场,界说为“每年11.9万亿英里,代表着在175个国家约5.7万亿美元的商场时机。”不用说,这不是一个小商场:它大约占全球生产总值的7% 。

假如你只衡量这175个国家,这个比例乃至更高(Uber不能进入别的20个国家,由于它现已把它在这些国家的事务卖给了竞争对手)。

Uber对其服务可用商场(Servicable Available Market)的情绪略微温文一些,也就是说,Uber现在在那些国家运营没有遭到监管约束 : 仅有2.5万亿美元的商场时机——假如算上有监管约束的那六个国家,就只要3万亿美元。这家公司总结道:

咱们信任咱们才刚刚开端:2018年,顾客在咱们的渠道上仅行进了大约260亿英里,这意味着咱们的短期服务可用商场的浸透率不到1%。

Uber,经常被看作是一个仿照创业文明的人物,这句话也不破例:“咱们只需求在这个巨大的商场中占有一小部分比例”是最老套的创业标语,但这好像正是Uber正在推行的。

但是,这仍然是一个多么诱人的推销!花几万美元(或多或少)买一个大部分时刻闲置不用、除了价值下降什么也不做的“大金属盒子”的根本主意,在一个每个人都带着互联网通讯器的世界里没有多大含义。

在你需求它的时分,它能让你搭上便车。并且,最重要的是,只要在你需求的时分,这种理念才实在有含义。

还记得硅谷的另一句经典老话吗?这句话引证自加拿大的工作冰球明星韦恩·格雷兹基(Wayne Gretzky),“冰球要滑到哪里,而不是在哪里。”所以,这种朴实的野心开端变得有含义起来。

关于Lyft的问题

当然,Uber并不是仅有一家追逐这个“奖项”的公司:几周前,其在美国和加拿大商场的竞争对手Lyft进行了IPO。

尽管Lyft完成了添加,特别是在2017年Uber自己构成一系列灾祸之后。但从理论上讲,Uber应该处于更有利的位置:

它具有更多的商场比例,更多的商场比例应该意味着本钱杠杆作用更强,以及为司机和乘客供给更好的流动性。

但是,问题在于:无法判别理论是否契合实践。Uber在招股书中呈现数据的办法存在两个首要问题:

  • 首要,来自兴旺商场和新式商场的数据是全体呈现的。

  • 其次,来自Uber拼车服务和其他事务的数据,特别是Uber Eats的数据,也被整合在一起呈现。

考虑一下Uber在美国和加拿大这两个与Lyft相关的商场的体现:Uber的“中心渠道收入”为61.48亿美元。

“中心渠道”是指拼车和Uber Eats,“中心渠道收入”是“中心渠道总预定量减去(i)司机和饭馆收入、退款和扣头,以及(ii)司机奖赏。”

因而,为了与Lyft进行直接比较,有必要将拼车和Uber Eats分隔。

不幸的是,这是不或许的,原因有两个:

榜首,尽管Uber的确独自报告了拼车和Uber Eats的数据,但这个数据是“中心渠道调整净收入”,这适当于“中心渠道收入(i)减去剩余的司机奖赏,(ii)减去司机引荐,(iii)减去法令、税收、监管预备金和结算的影响,以及(iv)减去了咱们2018年剥离事务的影响。”

其次,这些数据没有按地理方位区分。简而言之,要了解Uber在北美拼车事务,你不只需求比较苹果和橙子,还需求以某种办法确认你议论的苹果和橙子究竟有多少。

关于电动滑板车的问题

与此同时,美国46%的出行间隔不到3英里,在这儿,电动滑板车、电动自行车和其他非轿车处理计划或许会影响Uber的中心拼车产品,这家公司供认:

咱们信任,无桩电动自行车和电动滑板车处理了许多这些用例,并将跟着时刻的推移替代这些行程的一部分,特别是在上下班高峰期交通拥堵的城市环境中......

新移动产品的推出,如无桩电动自行车和电动滑板车,其价格比咱们现有的产品和产品更低,将下降咱们渠道上每次出行的均匀预定量。

从理论上来说,这是能够承受的:Uber在拼车服务方面的领先位置,应该会让这家公司在从头界说拼车服务到运送即服务(transportation-as-a-service)方面具有优势。

但问题是,招股书中根本上没有供给有关这种改动将怎么进行的细节:新移动性正在添加吗?本钱结构是什么样的?行程次数的添加是否弥补了拼车带来的收入削减?

公平地说,现在关于电动自行车和滑板车来说,还处于十分前期的阶段,所以缺少数据是能够了解的。 与此同时,缺少数据正成为一个主题。

关于主动驾驶的问题

环绕Uber(和Lyft)最大的生计问题之一是主动驾驶轿车:当不再需求司机时会发作什么? 事实上,我以为Uber的招股书在这儿是最好的:

在通往未来或许呈现的主动驾驶轿车世界的道路上,咱们信任将有很长一段混合主动驾驶的时期,其间,主动驾驶轿车将逐渐针对特定用例进行布置,而司机将持续满意大多数顾客的需求。在咱们处理特定的主动化用例时,咱们将针对其布置主动驾驶轿车。

这种状况或许包含在气候好的时分,在可猜测环境中沿着地图数据完善的规范道路行进。在其他状况下,例如触及很多交通、杂乱道路或反常气候条件的状况下,咱们将持续依靠司机。

此外,比方音乐会或体育赛事之类的高需求事情,或许会超越高度运用的全主动车辆的才能,需求实时动态地将司机添加到网络中。

咱们的区域实地运营团队,关于坚持此类高需求事情的牢靠供给至关重要。

决议哪一个行程由司机供给服务,哪个由主动驾驶轿车供给服务,并且在坚持一切状况下都能够施行布置,并坚持流动性,是咱们以为主动驾驶轿车未来成功必不可少的元素。

因而,咱们信任,在预期的司机与主动驾驶轿车长时刻共存的时期,咱们将是仅有合适这种动态的公司。因而,司机对咱们来说是至关重要的、异乎寻常的优势,并将持续成为咱们的长时刻名贵协作伙伴。

咱们将持续与原始设备制作商和其他科技公司协作,以确认怎么在向主动驾驶轿车技术过渡期间最有效地运用咱们的网络。

这契合我之前对这种状况的解读:我以为,主动驾驶轿车最有或许进入商场的是拼车网络,而不是作为替代品,司机的可用性和流动性将持续是差异化要素。

但是,这给Uber带来了两点忧虑。首要,尽管Uber现已根本处理了与谷歌Waymo的知识产权胶葛(尽管Uber或许还需求对其主动驾驶软件进行修正) ,但谷歌现已与Lyft结成了愈加严密的盟友。

从长远来看,假如Waymo的办法终究胜出(由于谷歌或许会与Lyft协作,大规模推向商场) ,这对Uber来说是一个巨大的问题,并且在短期内也是一个大问题。

Lyft是出资者押注Waymo商场的最佳途径之一,Lyft具有的资金越多,Uber在它们相互竞争商场上的盈余才能就越差。

其次,主动驾驶轿车或许会呈现在Uber无法进入的商场,比方新加坡或我国,这要归功于密度的显着进步(总体上对拼车更好,特别是对高本钱本钱财物杠杆作用的运用) ,以及政府更有或许约束个人车辆的运用。

这并不是彻底的丢失——Uber在我国具有滴滴和东南亚Grab的部分股份——但不管带来什么样的经济利益,与数据和体会比较都或许微乎其微,让Uber处于弱势位置(不管是滴滴仍是Grab,都没有被约束进入Uber的商场)。

当然,显而易见的是,关于Uber的主动驾驶工作开展怎么,或许它现已构成了什么样的协作伙伴关系,简直没有什么官方的数据。

关于盈余才能的问题

果然如此,许多人都紧紧抓住这个危险要素不放:

自成立以来,咱们现已遭受了巨大的亏本,包含在美国和其他首要商场。咱们估量,在可预见的未来,咱们的营运费用将大幅添加,咱们或许无法完成盈余。

当然,这是适当规范的说辞,但考虑到Uber每年数十亿美元的丢失,这的确让人感到特别急迫。不幸的是,Uber的招股书中,这方面的内容特别缺少。 咱们不知道:

  • Uber获取司机的本钱

  • Uber收买乘客的本钱

  • Uber Eats获取餐厅客户的本钱

  • Uber Eats获取用户的本钱

  • Uber的司机留存率是多少

  • Uber的乘客留存率是多少

  • Uber Eats的餐厅客户留存率是多少

  • Uber Eats的用户留存率是多少

  • 以上任何一方面的全体剖析

  • 按地域区分的拼车收入和利润率

  • 按地域区分的拼车Uber的收入和盈余才能

  • 拼车服务在兴旺国家和新式商场的全体占有率

  • Uber Eats在兴旺商场和新式商场的全体占有率

  • 按进入商场时刻区分的拼车收入和盈余才能

  • 按进入商场时刻区分的Uber的收入和盈余才能

  • 了解司机鼓励机制以及它们怎么影响收入,或许“超量驾驶员鼓励机制”怎么跟着时刻的推移而改动的

  • 本钱是怎么分配的,特别是当触及到司机营销和鼓励办法时

  • Uber很多产品的细分(Black、UberX、UberPool等等)

往好里说,这是令人绝望的。往坏里说,这就像是对散户出资者的一个严酷的圈套:这么多年来,在一切关于Uber潜力的评论中,咱们所具有的仅仅一些老生常谈和一堆提醒不出任何详细事务状况的数据。

尽管如此,Uber或许仍然值得出资:公司的商业模式仍然有道理,公司正在削减亏本(假如Uber剥离主动驾驶部分,我信任他们应该这么做)。 此外,我在上文中指出,我国和东南亚十分合适拼车服务:出资Uber,也是出资各地拼车服务最实践的办法。

尽管很长,但Uber的招股书缺少有含义的信息,这让我想知道Uber究竟想躲藏什么。假如我想要搭他人的车,我至少需求知道我要去哪里——这不正是Uber的初衷吗?


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